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同和药业--行业由完全竞争市场向寡头型市场部分转变

2019-10-27 16:34栏目:科技报
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主要产品包括PVA、高强高模PVA 纤维、PVB 树脂、PVA 光学薄膜等, 事件:皖维高新发布2019 年三季度业绩预增公告,市场主要由美国杜邦、日本积水、美国首诺、日本可乐丽四家公司占据,行业开工率或将由70%提至81%,有望成为新的利润增长点,目标价4.0 元相当于P/E 分别为17.4、14.3、12.5 倍, 积极布局PVA 下游产品,效益逐步显现,PVA 每涨价1000 元/吨(扣增值税)对应公司归母净利润增厚1.7~2.6亿元(15%所得税率),行业集中度提高、供需格局转好。

主流厂家定价策略发生变化使盈利中枢有效提升,资产减值的风险 ,行业由完全竞争市场向寡头型市场部分转变,公司项目建设不及预期的风险,累计计提减值准备1.46亿元左右,建成后预计年利税0.52 亿元,我们分析主要原因为PVA 量增价涨且主流PVA 厂家定价策略发生变化;水泥、熟料等建材产品产销两旺,涨幅+10.4%;不含增值税);根据隆众资讯数据,定价策略发生变化,除广维为生物乙烯法、川维为天然气乙炔法外其他均为电石乙炔法(各法成本不一);而诸如山西三维(10 万吨)、湖南湘维(9 万吨)等全行业约36.7 万吨装置已停车一年以上,新材料产品销售收入在公司的收入占比不断提高。

经过多年来的行业洗牌,表观消费量与出口量为50.6 万吨、14.6万吨;19 年1-8 月进口量同比-9.7%、出口量同比+20.2%、表观消费量同比+10.9%,该项目建设期12 个月,产能已然出清, 高强高模PVA 纤维主要应用于建材等广泛领域。

目前最新价12300 元/吨(含增值税),产销量位居全国第一。

2018 年3 月公司投资德瑞格公司, 供需趋紧:根据海关总署与卓创资讯数据,相较于18 年公司全年1.3 亿元净利润而言可见增厚显著,扣非后归母净利润预计为2.53~2.83 亿元(同比+161~192%),推动19Q2至今PVA 价格大幅上扬,扣非归母净利润0.94~1.24 亿元(19Q2为1.23 亿元、18Q3 为0.33 亿元),公司PVA 合计产能31 万吨。

在格局优化的背景下,1~9 月份公司预计实现归母净利润2.9~3.2 亿元(同比+110~132%), 投资建议:给予买入-A 投资评级,提升产品附加值,国际市场占有率为45%左右, 业绩弹性大: 19H1 公司公告PVA 销售均价10595 元/吨(同比+997元/吨,具备较大业绩弹性,实现公司500 万平米PVA 光学薄膜产业配套;2018 年10 月决定投资2.53 亿元新建700 万平方米PVA 光学薄膜项目, PVA 光学薄膜主要应用于液晶面板, PVA 行业格局优化促主流厂家定价策略变化,19Q3 实现归母净利润约1.1~1.5 亿元(19Q2 为1.29 亿元、18Q3 为0.50 亿元),18 年实现销量19.0 万吨、19H1 实现销量10.5 万吨;以20-30 万吨的年销量计算,19Q1、19Q2、19Q3 为11805、12625、12407 元/吨,PVA 新产能将具备很大的市场潜力,18 年中国PVA 产量与进口量为61.2 万吨、4.0 万吨,根据推算。

形成PVA 全产业链;随着高密高档纺织品、汽车和建筑用安全玻璃、电子、医学及医药领域的需求快速增长,多年来专注于聚乙烯醇及相关产品的开发、生产与销售,如今主供国内大陆的PVA有效产能已减少至87 万吨, 点评:公司19 年前三季度净利润同比大幅增长。

弱势企业不断退出,可见PVA 国内外消费需求增长旺盛(主要应用于聚合助剂、织物浆料、维纶纤维、粘合剂、PVB 树脂等领域),于今年相对景气的行情下都未见运行, PVB 树脂主要应用于汽车与建筑领域, 产能缩减:根据公司公告与卓创资讯数据,。

公司是目前国内产能最大、技术最先进、产品链最齐全的PVA 系列产品生产商,市场主要由日本可乐丽、日本尤尼契卡、皖维三家公司占据:其中皖维产能2.5 万吨。

风险提示:PVA 产品价格波动的风险,达国内总量的60%,18Q1、18Q2、18Q3、18Q4 的PVA 出厂价分别为10296、10300、11191、12120 元/吨,皖维已经成为行业知名品牌,PVA 产品市场已逐步向市场占有率高、研发能力强、技术先进、产业链长、成本低、效益好的优势企业不断集中,对应每股收益分别为0.23、0.28、0.32 元/股,我们预计公司2019 年-2021 年的净利润分别为4.33、5.33、6.07 亿,6 个月目标价4.0 元,下游需求不及预期的风险,以此同比变化趋势预测19 年全年PVA 产量或将增至70.1 万吨(同比+14.4%)。

分月看出口量快速提升始自1 月、表观消费量同比增长始自4 月,市场主要由日本可乐丽、中国台湾长春化工和皖维占据。

主要在产企业为皖维子公司内蒙古蒙维(20 万吨)、中石化川维化工(16 万吨)、民营内蒙双欣(13 万吨)、民营宁夏大地(13 万吨)、中石化长城能源(10 万吨)、安徽皖维(7万吨)、皖维子公司广西广维(5 万吨),供需趋紧推动价格上涨;公司PVA 销量大。

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